资管新规第二战:资产之战

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发布时间:2018-05-12 04:37

资管新规第二战:资产之战

2018-05-12 14:23来源:PPP知乎资管/房地产/收益

原标题:资管新规第二战:资产之战

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来源:投行某小白

一、打战说

资管新规及最近一段时间相关金融和财政政策的密集出台,让投行资管进入大洗牌,行业格局不可避免迎来巨变。银行、信托、券商和基金行业里的各大大小小金融机构,都加入到了这个统一战场。现在的形势就好比乱世之中,群雄并起,逐鹿中原,争霸天下,这仗怎么打?

打仗首先总得有兵有粮草吧。没兵没粮草说要打仗,难道不是纸上谈兵么?因此,我们在资管新规第一战中首先说了资金之战。你有多少兵和粮草,决定了你接下来是打一个大规模战役还是打个小规模战斗。此外,你有什么性质的兵对怎么开打也有很大影响。比如,你是有步兵,骑兵,水兵还是特种兵?如果你只有特种兵,那么你也只能去打一场斩首行动。

资管新规所要求的打破刚兑、资产和资金期限匹配等,无疑都将极大改变原来的资金市场(即原来的兵源和兵种性质)。低风险偏好的资金将流入银行存款和货币基金,中高风险偏好的合格投资者资金就要靠金融机构的销售和渠道了,因此销售和渠道成为重中之重。

有了兵和粮草后,下一个问题应该是打哪里,是先打下北方获取战马来源,还是先打南方获得富庶之地?这就好比资金来源落实了,到底要干什么资产!资管新规出台后,很多人首先研究的是交易结构,这分明是本末倒置,只有先确定要做什么资产,再根据资产特点和外部要求,设计适合的产品、交易结构和业务策略。尤其在目前资产荒的背景下,到底做什么资产更是一个极其重要的问题了。讲完资产之战,后续咱再找时间说说产品之战和机构之战。

二、资产之战

从投行资管干业务的角度,我们把资产分为三大类:房地产类,政府类和实体企业类。当然,这是个笼统的划分方法,还有其他另类资产如不良资产等,但一方面不良资产不是所有投行资管都能干,另一方面,在目前市场情况下,看上去很美的不良资产,其实也压根不好干!!因此咱就直接讲重点吧。

1、房地产类资产

房地产无疑是好资产,正如我们在《蓦然回首,房地产依然是最优资产之一》中说的:第一、中国经济的稳定发展和超级城市圈的逐渐形成,是房地产繁荣的坚实基础;第二、人口的区域聚集和城镇化下半场的推进,是房地产继续快速发展的有力支撑;第三、国家对房地产的宏观调控,有利于房地产市场的健康可持续发展。

最近一些专家也集中地跳出来看多房地产,比如一直快人快语的任志强,比如诚恳奉劝老百姓的管清友,就连一直看空房地产的樊纲,都抛出六个钱包说,鼓励大家掏空钱包买房。当然,专家的说法仅供参考,我们还可以看看房地产开发商的态度。碧桂园2018年销售目标是7000亿,万科地产是7000亿,恒大是5500亿,融创是4500亿元,包括其他排名靠前的开发商,其2018年的销售目标都比2017年有极大幅度的提高,说明几乎所有大型开发商都对未来充满了信心!!这年头,还有哪个行业里的企业,敢给自己定这么高的收入增长目标??

随着市场格局的调整,房地产行业的利润率在下降,但其毛利率和净利率仍然是所有经济体里面最好的一个。在目前的经济形势下,几乎所有资产板块的风险都在提高,但随着国家的房地产调控,地产类资产的风险反而是在降低的!收益高,风险低的资产,在当前的市场上,真的太难得了。

2、政府类资产

这里的政府类资产包括城投公司。地方政府的GDP考核压力大,基础设施投资需求多,所以地方政府和城投公司一直是缺钱的。但随着财政部一系列政策规范地方政府融资,导致总体上政府类资产的风险有所上升,最近也开始陆陆续续爆出相关资管产品延迟兑付的通告。另一方面,地方政府财政支付压力逐年增加(这也是财政部越来越大力度下文规范的主要原因),同时一般地方政府都比较强势,因此政府类资产的直接收益很难做高。

收益不高,同时总体风险在增大,这就是政府类资产面临的困局。其实,最大的问题来自于财政部的一系列文件限制,如23号文明确要求政府类项目不得以债务性资金充当资本金,这就直接把政府类项目的资本金融资业务给封杀了。

当然,以上问题并不代表政府类资产完全没有机会。不论区域上,还是资产类别上,机会还是存在。例如,既然房地产是好资产,那么房地产上游的土地一级开发当然也应该是优质资产了!!只不过,以往政府类业务挣的是资金性质的钱,如做资本金融资的收益就要高于做债,但以后,更多要挣的是合规包装项目能力的钱。政府类业务涉及的文件和规范要求多如牛毛,这年头要包装出一个满足政府需求的合规项目,就是能力的体现和利润的来源。

3、实体企业类资产

都说实体企业不好干,也都在吐槽房地产的暴利,由此我们也可看出总体上实体企业的利润不高。既然利润不高,那么能给出的收益也就不会好到哪里去。此外,随着金融严监管和资金面的紧张,实体企业的风险在增大,市场上根本就是天雷滚滚,如最近不断爆出类似盾安集团债务危机事件。要知道,盾安集团总资产达到677亿元,旗下还控股两家上市公司,并且连续9年跻身中国企业500强,以如此实力都尚且如此困难,其他实体企业的情况可见一斑。

很多人对金融机构光顾着投房地产和国有企业很不满,殊不知金融机构自己也要活下去,而活下去最重要的就是要控风险。我们在这个行业,也看到不少银行的分支机构在前两年做了一拨民营实体企业,过了一段好日期,但当经济波动袭来,真的是哭都来不及。不良集中爆发,新的业务基本停滞,自己都快挂了,怎么继续支持国家经济发展??

投行资管的实体企业类资产,最终还是要集中到具有核心竞争力的大型企业,或者正如有人总结的,一定要找债务可控,现金流充沛的优质企业,只可惜这类企业的安全性有保障,但是收益就很不乐观了。当然,中国太大,实体企业涉及的行业太多,这里面就孕育着不少优质的具有爆发力的中小企业,其未来的增长空间将带给金融机构极大的价值。找到、抢到并全力扶持这些具有爆发力的优质实体资产,将是未来资产之战的焦点之一。

三、资产形态

资产之战不仅涉及到资产的板块之战,还涉及到资产的形态之战。对于投行资管而言,资产按板块可大致分为房地产类,政府类和实体企业类,在新形势下资产在形态上更多将表现为标准化资产、非标债权资产和非上市企业股权资产。

1、标准化资产

非标债权资产由于交易结构复杂,投向敏感,风险隐蔽性高,因此一直为监管所不容,反之,标准化资产由于透明度高,风险容易看的明白,因此受到较多的鼓励。标准化资产包括各类债券、资产证券化和股票等。随着大量低风险偏好的资金回归银行存款,银行可以用来投资标准化固收资产的资金增多,同时随着非标资产的萎缩,银行大量资金除了用于贷款,其他不得不涌向标准化固收资产。

我们期待中国标准化固收市场的繁荣。此外,随着Reits等长期限固收产品的推出,我们也期待中国会不会形成一个成熟的长期限固收市场?现在给我们一个长期限资产,根本没有长期资金,也根本无法定价,因为就没有一个市场化的长期限资产收益率曲线,像很多CMBS产品,硬是把长期限的资产拆成不同期限组合,各方到了一定期限之后有双向选择权,把长期限资产做成了短期险资产;此外,PPP这种长期限资产居然还是按照贷款基准利率上下浮动来定价,但我们知道,贷款基准利率和市场化资金价格有极大差别,我们的贷款基准利率都多久没动,但是市场资金价格涨了多少?

2、非标债权资产

很多人都说非标已死,我们这里把非标债权资产列入,主要是资管新规还是给非标债权留了口子,但在目前各种政策框架下,留给非标债权的空间确实很小。预计未来,非标只会剩下一些小众的产品,或者未来非标债权价值,更多体现在投行资管的财务顾问能力上,如,是否能合规包装一个符合政府需求的项目,是否能为一个并购项目提供增值服务等等。

3、非上市企业股权资产

都说要支持实体经济,都说要转型股权,真到了干股权的时候,发现已然是红海!市场上项目看着很多,但真正优质的能有多少?到了企业那里,都喊着券商马上进场,都说上市计划表出来了,X年X月要报会,但真的靠谱么?其他不说,各位亲看看IPO的否决率吧!!

市场上的股权投资机构那么多,碰上好的项目,挤破了头抢项目,二级市场估值在快速下降,但一级市场估值反而在上升。这么多私募股权投资机构还在这个行业苦苦挣扎,等待春天发芽,秋天收获,我们这个时候还要杀进来,一场腥风血雨,这个画面太美,实在不敢想象。。。

四、结束语

金融机构本来就是联系资金和资产的中介,但目前我们碰上了前所未有的变局,资金市场在重组,资产市场也在洗牌。对于投行资管的从业者而言,我们可以说,变局市场中的资金和资产根本是不匹配的:资金是傲娇的,要低风险,要高收益,要短期限;资产是金贵的,要低成本,要长期限,要随叫随到,还时不时扔给你一个雷,要你承担不小的风险!金融机构夹在中间,不仅要与人斗,更要与天斗,与地斗!这场资产之战,惨烈可见一斑!!

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